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  增长势头很可能延续。由于其新推出的型号帝豪 GS,远景SUV 和博越SUV的出色性能,吉利的销量在2016 年首10 个月同比增长了37.1%。我们相信,这种增长势头很可能在2017 年和2018 年继续,主要是由于陆续有来的新车型的推出 - 吉利将在2017 年至2020 年的4 年内增加30 多款新车型,并且在2020 年年销量料增加到200 万辆。因此,我们预测吉利在2016、2017、2018年的销量将分别达到75.5、90.3、和108.1 万辆,君博国际,年复合增长率为28.5%。

  更多样化的产品线有助于提高平均售价。由于吉利计划增加推出更多SUV 产品和中端乘用车产品,我们预测至2018 年吉利的SUV 的销售份额将从2015年的12%增加到45%,而B 类乘用车的销售份额将从2015 年的7%上升至16%。通过进入定价更高的车型的市场,吉利产品的平均销售价格可以得到提高,并进一步带动收入增长。

  利润率呈现上升趋势。随着吉利提高SUV 和高端产品的收入占总收入的比重,君博国际,以及产量不断上升有助于降低每辆车的生产和研发费用,我们预计其毛利率也呈上升趋势。此外,管理层表示管理和销售费用不会像其收入一样快速扩张,相反会控制在合理水平,因此我们预计,管理和销售费用占收入的比重将从2015 年的12.4%下降至2018 年的9.5%。净利润率预计则从2015 年的7.5%分别上升至2016、2017、2018 年的8.5%、8.5%、和8.9%。

  CMA 平台将会是一个里程碑。吉利希望通过其LYNK & CO 品牌(采用CMA平台生产)进军中国的中端乘用车市场,目前该市场还是由外国合资品牌主导。新品牌除了采用与现有吉利品牌不同的商业模式外,还采用先进生产技术。吉利因此可被视为国内整车制造商中使用模块化平台的先驱,因为这种尖端技术不但可以降低开发成本,还可以简化生产过程,实现规模经济。因此我们认为CMA 平台的推出可能是吉利发展历史上的一个里程碑,并对其前景和市场回馈感到乐观,君博国际

  首次覆盖,持有评级。我们估计吉利于2017 年的每股盈利为人民币0.61 元,并应用10.05 倍市盈率计算出基本情况下估值为每股港币7.02。然后,我们加回自CMA 产品贡献的利润的增量,再使用10.05 倍市盈率,得到CMA 产品部分的估值为每股港币1.48,最后得到我们的目标价为港币8.50,相当于4.29%的上升空间。(双双)


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